今年疫情极大地冲击了企业的商业预期。在全球放水宽松的货币环境下，许多热门的龙头企业纷纷推出再融资计划，通过宽松的融资窗口补充资金，为逆势扩张做准备。宁德时代的a股，无锡药明康德；中国教育控股港股、金蝶国际、美股威来等。都开始一个接一个的再融资。
那么问题来了。目前，在跨市场投资普遍存在的情况下，许多投资者无法准确区分和理解与上市公司股权融资相关的词汇背后的本质含义，如股票发行、配股、增发、定增、转股、配股等。
尤其是中国上市公司对其股票进行再融资，这涉及到专业英语词汇的空白，例如，投资者会遇到经验丰富的股票发行(seo)、二次发行、配股和奖金、公开发行、私募等。
基于此，为了帮助投资者更好地理解上市公司股权再融资，本文将深入探讨不同市场股权再融资的各种具体方式，并以近几年刚刚完成增资的nio为例，重点解读中国股票的增资现象。
一、上市公司的股权再融资方式
讨论上市公司股权再融资方式时，要看具体的市场。在a股、港股、美股中，有不同的股权再融资方式。
对于a股上市公司，其上市后的再融资行为可分为四类，即(1)配股；(2)送红股，简称送股；(3)转换为股本，简称转换；(4)附加股份，简称附加股份。
资料来源：富图研究，公共信息
其中，(1)配股是指上市公司按照持股比例向现有股东发行新股。对于现有股东，可以选择认购，也可以选择不认购。如果不认购，现有股东的股份将被稀释，即配股后，不参与配股的原股东持股比例将下降。配股是发行新股再次筹集资金的一种手段。股东应当按照配股价格和配股数量进行配股，这与公司向股东支付股利完全不同。
比如今年7月10日，江苏银行发布配股计划，每10股配售不超过3股给所有a股股东。为简单起见，假设江苏银行配股前总股本为10亿股，配股后总股本为13亿股。如果投资者a在配股前持有江苏银行1亿股，对应持股比例为10%；但如果投资者a不参与本次配股，其配股后持股比例将变为1/13=7.69%，比配股前的10%低2.31%。这就是稀释的意思，或者说，通俗点说，蛋糕分享的比例降低了。
来源：江苏银行公告
(2)分红，是指上市公司将本年度税后利润留存在公司，以股息形式发行股票，从而将利润转换为股权。分红后，公司的总资产、负债、股东权益和结构没有变化，但总股本增加，而每股净资产减少，股价也相应下降。这种方式更受a股投资者欢迎，因为虽然持股比例不变，但持股量会增加，在股价有望逐渐回升时，投资者会觉得这是一个很大的优势。
来源：风
(3)转股本，简称转股本，是指公司将资本公积转换为股本，不改变股东权益，但增加股本规模，所以客观结果类似于红股。转股本和红股的本质区别在于，红股来自公司年度税后利润，红股只有公司有盈余才能发给股东；然而，股本的转移来自资本公积，资本公积不受直接投资的金额和时间的限制
总之，虽然发行股票和转换股票两种方式客观上会增加投资者的股数，但背后的含义却完全不同。股票发行，本质上是股票分红，要求上市公司产生净利润，因为增加的股本来自税后净利润。
相比之下，转股非常容易，不要求上市公司是否盈利。只要有足够的资本公积，就可以考虑实行转股，因为增加的股本来自资本公积。
所以，如果上市公司选择送股而不是转股，一般意味着上市公司盈利能力比较好，有足够的净利润可以分配。但如果一家公司选择将考核转股本而不是送股份，一般意味着“肿胖”，盈利能力相对一般或较差，净利润不足以送股份。
(四)发行新股，是指上市公司向社会公众或特定对象发行新股。如果是面向全体公众发行，则为公开发行；如果发行给特定的投资者，就是非公开发行，也叫私募，简称定增。目前a股上市公司普遍采用这种固定增加的方式。
来源：风
上市公司选择增加收入的原因很多，如引入战略投资者、项目融资、股权激励、收购资产、补充资金、扩大股权等。接下来，在第二部分中，我们分析深度的固定增加。
与a股上市公司相比，港股和美股上市公司的股权再融资方式存在较大差别。
我们来看看港股。首先，港股配股配股发行和a股配股经常被滥用。具体来说，港股配股是指配售给某些机构，本质上是a股的固定涨幅。港股配股是千股通用的方法，是指按比例向全体股东发行新股。有关详细信息，请参见以下公式：
（1）a股的定向增发=港股的配股，向某些机构定向来配售
（2）a股的配股=港股的供股，向全体股来配售
此外，港股配股还可以进一步分为配旧配新。所谓老股匹配，就是公司大股东拿着手中的老股进行配股。对于公司和其他股东来说，除了股价变动没有其他影响，本质上是大规模股权转让。配股是指公司发行新股，也是最常见的配股方式。但由于发行新股，不会被现有股东认购，配股后会有稀释效应。
至于所谓的港股配股，是成千上万只股票的最爱。具体怎么操作？大股东继续抛售股票，砸下股价，然后以低股价发行股票。大股东通过出售现金参与配股，以获得更多的股票。许多没有参与配股的中小股东被稀释。大股东然后卖出股票，然后股价再次下跌，然后发行股票。如果股价太低，就要持股。重复操作会让投资者遭受巨大损失。因此，投资者有必要警惕港股上市公司的配股问题，特别是在港股创业板上市的公司和股价低于1港元/股的公司。
资料来源：富图研究，公共信息
而相对于a股与港股市场，美股市场的股权再融资方式又有所不同。
首先，美国上市公司不像a股上市公司那样喜欢送股、转股，美国上市公司一般会向股东派发现金股利作为回报。其次，美股上市公司股权再融资对应的专业术语是seo，即经验丰富的股权发行，而不是二次发行，容易混淆。seo指上市后再融资，包括(1)一级市场一次发行，(2)二级市场二次发行。
其中，(1)一次发行是指公司发行新股。增发完成后，现有股东的持股比例会降低，对现有股东大会造成股权稀释效应，因此也称为稀释性发行。另外，一次发行也可以分为(i)公开发行；面向公众；(二)特定投资者，私募。而(2)二次发行是指现有股东转让旧股，本质上类似于香港股市的“配股”。这不涉及新股发行，也不会稀释现有股东的股权，因此也称为非稀释性发行。
资料来源：富图研究，公共信息
增加股份是什么意思(每10股增加2股是什么意思)src=" https://p 5 . itc.cn/images 1/2020115/1669d 2455165403 e8 acf 09 c 6970d 16 b 6 . png " data-original=" https://p 5 . itc。
综上所述，谈到再融资，投资者需要明确上市公司是基于哪个市场。
下面以nio为例，深入解读nio的发行行为。
二、如何看待中概股上市公司的定增行为？
1、三地市场再融资的相关规定
在解读中国证券交易所上市公司的固定收益行为之前，投资者有必要了解三大市场(a股、港股、美股)新的再融资规定。通过比较，他们可以更好地了解三个市场的市场监管者对上市公司固定收益行为的要求。
一般来说，a股市场再融资采用“一次一试”的方式，而港股、美股采用“一次授权、多次发行”的原则。
具体来说，每一次a股上市公司期望对其股票进行再融资，都需要证监会的批准才能实施。在今年2月证监会发布《再融资新规》之前，a股上市公司的再融资条件非常高，因为主要是根据a股首次公开发行的条件设定的。但《再融资新规》实施后，中国证监会全面放宽了a股上市公司再融资的各项限制，如降低创业板再融资条件、调整非公开发行标的数量、放宽非公开发行定价机制、缩短非公开发行锁定期、放开非公开发行减持限制、延长批准文件有效期、使定价基准日更加灵活、放宽非公开发行股票融资规模限制、限制“秀股还债”行为等
来源：中国证券监督管理委员会，cicc
在依赖证券登记发行制度的美国股市和香港股市，企业可以采用“一次授权、多次发行”的证券发行制度。以港股配售和再融资为例，港股市场的配售类似于a股私募，是向指定机构或投资者发行新股，筹集资金。但与a股定向增发不同，香港上市公司获得一般授权时，只要定向增发比例不超过批准当日股本的20%，发行价格折扣不超过20%，就可以在一年内进行任意数量的配股配售。
再融资条件方面，港股、美股监管部门对上市后再融资遵循市场化原则，没有严格的监管和审批制度。不同的是，美股再融资需要在sec注册并获得批准，但监管部门主要关注的是再融资活动的信息披露，且审核过程迅速，两周内即可完成。至于港股，不需要其他条件，除了增发超过总股本的20%之外，所以理想情况下，配售可以在一天内完成。
值得一提的是，在美国增加市场并非没有问题。其中争议较大的问题是“定向折价和卖空”相结合形成套利。具体来说，认购固定涨幅的投资者(通常是对冲基金)会在信息公开之前做空自己的股票，当股票注册流通后，他们会利用认购的股票平仓。在美国，一种被称为“死亡螺旋”的固定收入产品也很受欢迎。上市公司以非公开的方式发行转换价格可调的证券，在股价下跌时可以较低的价格进行转换，使未认购的原股东股份被稀释，导致股价进一步下跌。
近年来，随着监管和执法的加强，以及固定收益股票流动性的提高(从而发行者获得更大的议价能力)，这种模式近年来在美国出现了收敛。
资料来源：富图研究，公共信息
综上所述，相对于a股严格的再融资规定，港股监管部门基本采取“不作为”，没有严格的监管审批制度，基本靠上市公司自己。美股再融资虽然需要在sec注册并获得批准，但监管部门主要关注的是再融资活动的信息披露，一般会很快获得批准。另外，在定价机制上，对美股和港股基本没有限制。美股只要求大比例(20%以上)的固定价格打折，只需要股东会批准即可。
2、中概股蔚来（nio）的定增流程
今年6月9日，威来发布增发新股招股说明书，宣布开始发行6000万股美国存托股票(ads)，发行价为5.97美元/ads。威来还表示，计划授予承销商30天的额外配售权，并购买至多900万股额外的美国存托股票。摩根士丹利、瑞士信贷和cicc是此次美国存托凭证发行的联合承销商。
截至6月11日，威来针对此次增发发布了招股说明书补充版，6月9日对招股说明书进行了修订和补充。重要的一点是，伟来允许承销商额外购买1200万股美国存托股票。
来源：证交会官方网站
截至6月15日，威来宣布已完成发行7200万股美国存托股票(ads)。可见，上市公司在美股的发行过程是比较快的。如果上市公司的价值能够得到投资者的认可，股票的发行就可以很快完成。
来源：福途牛牛
威来完成定涨后，市场也给出了正反馈。自6月15日以来，威来股价涨幅高达132%，与威来定涨的目的有关。在固定收益融资的招股书中，威来表示，此次追加融资的主要目的是r&d(占30%)、建厂和扩大生产(占15%)、日常运营以及建设营销和服务网络(占40%)。所以在资本市场认可威来股价在固定收益增加和扩张后会增加盈利能力的核心逻辑下，威来股价大幅上涨是可以理解的。
三、不能简单地给再融资行为下结论
无论是a股、港股还是美股，上市公司的再融资行为，尤其是增发，很难简单地说是好是坏，融资是中性行为。毕竟公司上市是为了获得更灵活的融资渠道，业务发展离不开资金的支持，尤其是互联网公司，机会稍纵即逝。
另一方面，公司有融资需求，出资方愿意支持。增发的主要出资者是机构。发行是否顺利，定价的折扣和溢价都反映了机构对公司的态度。从某种程度上来说，贴现率低，发行速度快，意味着机构认可公司。如文初所述，中国教育控股港股、金蝶国际、美股威来的发行非常顺利，可见市场的态度。
一般来说，投资者在对以下三个问题做出判断之前，有必要对公司的结构和再融资资金的使用进行深入分析：(1)再融资的目的；(2)再融资的必要性；(3)再融资对上市公司后续盈利能力的影响。只有在深入了解以上问题的基础上，投资者才不会被短期情绪随意左右。
编辑/iris
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