一嘉之语/民航之翼 原标题：春秋吉祥，向左转，向右转！
春秋、吉祥两家民营公司，有着太多的相同，又有着太多的不同。
然而，到目前为止，两家公司的经营理念和发展思路明显存在分歧。
春秋航空不忘初心：坚持低成本航空的发展理念，保持统一的a320机队，在运营效率和成本控制方面具有很大优势。
吉祥航空牢记使命：怀着发展航空工业的梦想，与全服务、低成本携手并进，将b787引入洲际航空市场，与东航战略合作建设枢纽航空。
发展思路和经营理念，春秋吉祥可谓一左一右。
机队规模吉祥领先
春秋航空运营 88 架空客 a320飞机。
吉祥航空运营91架飞机，其中a320系列飞机68架，波音787系列飞机5架，波音737系列飞机1架8架(九原航空)。
吉利比春秋多了三架飞机，其中五架b787飞机可以给吉利带来很大的运力提升。
运输规模春秋占先
1-9月份可用座公里：
春秋季322.1亿公里，增长10.7%；
吉利306.4亿公里，增长17.7%。
乘客周转率：
春秋两季客运295.7亿公里，增长13.7%；
吉利263.3亿人次公里，同比增长16.8%。
客流量：
春秋季为1673.7万人次，同比增长14.6%；
吉祥1665.9万人次，增长18.4%。
乘客负载系数：
春秋季91.8%，同比上涨2.4个百分点。
吉祥85.9%，同比下降0.7个百分点。
虽然吉祥航空的机队更大，机型更大，但春秋航空的利用率和客运量系数都比吉祥高，在运输规模上有优势。
但吉祥因为有两家航空公司和b787飞机同时推出，增速远快于春秋两季。
吉祥航空的客流量只比春秋少8万。预计2020年吉祥航空客流量将超过春秋两季。
收入规模吉祥更高
1-9月份营业收入方面：
春秋航空收入115.6亿元，同比增长13.61%
吉祥航空130亿元，同比增长17.02%
9月底的资产规模：
春秋航空总资产293亿元，同比增长12.58%；净资产148.6亿元，同比增长12.22%，资产负债率49.43%。
吉祥航空总资产287亿元，同比增长44.2%；净资产127亿元，同比增长29.27%，资产负债率55.77%。
吉祥航空收入比春秋高15亿元，但总资产和净资产比吉祥高，资产负债率也比春秋低。
利润指标春秋占优
不过春秋航空在成本控制能力方面具有明显优势，且在今年大幅提升了客座率，因此最终经营结果春秋航空要远远优于吉祥。
春秋季净利润17.17亿元，同比增长21.61%
吉祥净利润12.56亿元，同比下降13.57%
2014-2019年春秋吉祥净利润
2014年和2015年的春秋两季，表现高于吉祥。
2016年和2017年的吉祥表现高于春秋两季。
2018年和2019年的春秋两季，演出运气不错。
但是从2016年开始，春秋两季的表现一直在不断上升。
吉祥航空从2017年开始衰落。
市值指标春秋遥遥领先
2017年年中，吉祥航空市值一度超过春秋航空，也是吉祥航空经营业绩持续上升的最高年份。
当年春秋航空市值接近270亿元，吉祥航空市值略高。
2017年，吉祥航空净利润创历史新高，达到13.5亿元。
自此，春秋航空市值一路攀升。时至今日，春秋航空市值已达409亿元，而吉祥航空市值仍在290亿元左右。
两者的差距已经达到100多亿元。或许市值并不能说明一切，但这是市场做出的选择。
春秋、吉祥两家民营公司，有着太多的相同，又有着太多的不同。
然而，到目前为止，两家公司的经营理念和发展思路明显存在分歧。
春秋航空不忘初心：坚持低成本航空的发展理念，保持统一的a320机队，在运营效率和成本控制方面具有很大优势。
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吉祥航空运营91架飞机，其中a320系列飞机68架，波音787系列飞机5架，波音737系列飞机1架8架(九原航空)。
吉利比春秋多了三架飞机，其中五架b787飞机可以给吉利带来很大的运力提升。
吉祥航空牢记使命：
机队规模吉祥领先
春秋季322.1亿公里，增长10.7%；
吉利306.4亿公里，增长17.7%。
乘客周转率：
春秋两季客运295.7亿公里，增长13.7%；
吉利263.3亿人次公里，同比增长16.8%。
客流量：
春秋季为1673.7万人次，同比增长14.6%；
吉祥1665.9万人次，增长18.4%。
乘客负载系数：
春秋季91.8%，同比上涨2.4个百分点。
吉祥85.9%，同比下降0.7个百分点。
虽然吉祥航空的机队更大，机型更大，但春秋航空的利用率和客运量系数都比吉祥高，在运输规模上有优势。
但吉祥因为有两家航空公司，而且b787飞机是同时推出的，春秋两季增速快得多。
吉祥航空的客流量只比春秋少8万。预计2020年吉祥航空客流量将超过春秋两季。
春秋航空运营 88 架空客 a320飞机。
运输规模春秋占先
春秋航空收入115.6亿元，同比增长13.61%
吉祥航空130亿元，同比增长17.02%
9月底的资产规模：
春秋航空总资产293亿元，同比增长12.58%；净资产148.6亿元，同比增长12.22%，资产负债率49.43%。
吉祥航空总资产287亿元，同比增长44.2%；净资产127亿元，同比增长29.27%，资产负债率55.77%。
吉祥航空收入比春秋高15亿元，但总资产和净资产比吉祥高，资产负债率也比春秋低。
1-9月份可用座公里：
收入规模吉祥更高
春秋季净利润17.17亿元，同比增长21.61%
吉祥净利润12.56亿元，同比下降13.57%
2014-2019年春秋吉祥净利润
1-9月份营业收入方面：
2016年和2017年的吉祥表现高于春秋两季。
2018年和2019年的春秋两季，演出运气不错。
利润指标春秋占优
吉祥航空从2017年开始衰落。
不过春秋航空在成本控制能力方面具有明显优势，且在今年大幅提升了客座率，因此最终经营结果春秋航空要远远优于吉祥。
2014、2015年春秋的业绩高出吉祥。
当年春秋航空市值接近270亿元，吉祥航空市值略高。
2017年，吉祥航空净利润创历史新高，达到13.5亿元。
自此，春秋航空市值一路攀升。时至今日，春秋航空市值已达409亿元，而吉祥航空市值仍在290亿元左右。
两者的差距已经达到100多亿元。或许市值并不能说明一切，但这是市场做出的选择。
吉祥航空为什么便宜（吉祥航空为什么叫奶航）
如上所述，自波音787开始投入洲际航线后，公司运营压力逐渐缓解。这里主要分析的是吉祥航空是一家怎样的公司。
对比吉祥航空和春秋航空的飞机数量如下：
春秋航空公司飞机数量
吉祥航空公司飞机数量
2014年，吉祥航空有42架飞机，比春秋航空少4架。但到了2018年底，飞机90架，却比春秋多了9架。说明公司近几年推出的飞机速度比春秋航空快，这里没有考虑机型的影响。如果把787改装成2 320飞机，春秋两季的飞机数量可以增加3架，比春秋航空多12架。
未来三年春秋吉祥飞机引进计划
从上表可以看出，吉祥对飞机引进仍然保持着非常激进的计划。按照这个计划，到2021年，在不考虑飞机退出的情况下，吉祥的机队将达到143架，比同期的春秋航空多22架。
两者的乘客负载系数：
春秋吉祥载客率
从上图可以看出，飞机引进太快，会拖累下一季度左右的载客率。未来几年，吉祥飞机的推出速度仍将高于春秋时期。由此可见，吉祥客载系数将维持在85%左右，难以有提升空间(737max事件给了吉祥客载系数上升的机会)。
787目前在国内不盈利的另一个原因是起降成本高。据内地航空公司表示，内地航班的地面服务收费如下：
飞机起降费用
a320系列起飞重量小于100吨(按70吨计算)，但波音787最大起飞重量超过200吨(按230吨计算)。对比价格表可以发现，a320头等舱起降费基本收费只有1680元/次，而787已经达到5960元/次，是320的3.5倍，但787的载客量只有320的2倍左右。所以787在国内短途飞行是非常不划算的，飞机的日使用小时提高了。但由于航线短，起降次数多，无法画出；减少起降次数，但是飞机起不来，每天用几个小时也不划算。
从吉祥上海到赫尔辛基的飞行路线
由于南航、国航、东航的787基本都是长途航行的洲际航线，可以保证787飞机的日使用时间，相当于增加了固定资产周转率。从吉祥航空官网可以看到，上海至芬兰航线已经开通，全程航行时间为11小时25分钟。这条路线每天运行一次，往返需要两架飞机。这两架飞机的日使用时间将达到11小时25分钟，届时公司飞机的日使用时间将大大提高。而且国产飞机数量的减少也会提高国内公司的载客率。到那时，公司的经营状况将会大大改善。
根据公司计划，2020年3月开通上海浦东至英国曼彻斯特、上海浦东至雅典两条欧洲航线。这两条线路刚好能容纳四辆787。加上浦东到赫尔辛基，它们只能容纳该公司在2018年和2019年推出的六架787。
根据网上其他航空公司的数据，转机到雅典和曼彻斯特大概需要16个小时。如果是直飞，估计时间可以在13小时左右(需要当时重新确认)。届时，公司的固定资产周转率将大大提高，起降成本对成本的影响将大大降低。
吉祥航空未来的洲际航线
吉祥航空未来的洲际航线
以上主要提到
从资产总回报来看，吉祥航空在国内仅次于春秋航空，可以说运营一直很出色。下面主要是从一些具体的数据来比较和解释：
单位收入比较
单位成本比较
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单位非石油成本比较
单位毛利的比较
春秋航空代表了业务最好的管理能力，国航代表了国内大部分航空公司的平均价格水平。对比这两家公司，大概就能知道民航公司吉祥管理的水平了。
先说单位收益：春秋航空是低成本航空。可以发现春秋季的单位收入是全行业最低的。但作为一家全业务航空公司，吉祥航空的客公里收入平均比春秋航空高7美分左右，但比同样是全业务航空公司的国航低10美分左右。相当于吉祥航空是一家全方位服务的“高端低成本航空公司”。
再来说单位总成本：春秋航空作为优秀民航管理的标杆企业，自然把成本扣到了极致，单位成本一直是行业最低的(因为全业务航空公司提供的很多服务都变成了春秋航空的可选付费消费)。但作为全业务航空公司，吉祥航空2015-2017年的旅客公里成本仅比春秋航空高4美分。2018年由于787等因素，总成本只高出7美分。相比国航，吉祥客运公里成本低1毛钱左右。侧面说明公司的管理能力也很优秀。
吉祥非油成本与春秋非油成本的差异基本在4美分左右，说明吉祥对飞机节油的控制和春秋一样。春秋作为业内管理最精细的企业，也体现了吉祥航空的高管理能力。
通过对比单位毛利可以发现，吉祥航空大部分时间都是这些企业中最好的，主要是因为公司票价比较高，但在成本控制方面，也达到了春秋航空的水平。
我觉得用高端低成本航空公司来定义吉祥航空是很合适的，但是公司并没有宣称自己是低成本航空公司。对比公众网站票价，我们可以对比吉祥和春秋票价：
在与春秋航空竞争的航线上，公司的票价基本上与春秋航空相似。但鉴于春秋两季座位距离远，很多服务被排挤，吉祥航空在差价不太大的情况下(不时低于春秋两季)更有竞争力。如上图，上海飞广州，吉祥飞机更新，时间好一点的时候票价比春秋季高一点，我觉得大部分人会更喜欢吉祥航空；同样，上海飞成都，吉祥航空的票价比春秋航空便宜，我也觉得吉祥航空更有吸引力。
资本市场之所以偏向春秋而忽略吉祥，是因为其中有一定的偏见。具体原因如下：
1.公司扩张得太快了：
在春秋航空的研究报告中，通过数据分析可以知道，民航运输是所有运输方式中增长最快、最稳定的运输方式，说明目前中国的民航需求潜力很大。吉祥之所以迅速推出飞机，是因为我看中了国内民航市场巨大的发展潜力。
因为扩张过快，最直接的原因是公司对资金的需求。目前公司已通过ipo融资7.15亿元，2016年5月将融资33.35亿元。目前，公司准备筹集资金购买飞机。我们来分析一下公司的资产负债表：
当前资产状况
先看公司的流动资产，主要集中在货币资金和其他应收款。
货币资金目前在20亿左右，占比10%左右。2016年公司融资33.35亿元，对当年货币资金没有太大影响，说明公司很快把钱投入到购买飞机上。
其他应收款正常年份约10亿，2018年近翻了一番，主要是公司转让的子公司上海华锐金融租赁有限公司的100%股权账户尚未收到。
非流动资产
非流动资产主要是固定资产，占总资产的近50%。
固定资产主要是飞机和发动机。2018年，固定资产从55%下降至45.84%，主要是由于子公司的转移，导致自有飞机减少。随着787的引入，公司固定资产在2019年恢复增长。2015年公司固定资产只有54亿，2017年达到112亿。可见，33.35亿的固定增长起到了重要作用。
公司在建工程主要是代垫采购造机费用，目前仍为57.45亿元，说明目前飞机引进计划进展有序，但也反映出公司后续资金需求非常大。
长期待摊费用主要包括试点引进费用和安置补贴。随着公司试点团队的增加，费用逐渐增加到10亿左右。
流动负债
流动负债主要是短期贷款。
787之所以给公司带来很大的财务压力，从短期贷款就可以看出来。与2017年相比，2018年公司短期贷款增加21亿，占比从12.3%上升到21.38%，也导致了债务优化。我们认为，只有在收到固定资本后，公司的短期借款才能进一步优化。
本公司其他应付款项主要包括起降费、喷气燃料费、飞机修理费及其他一些费用。前三者占50%左右，起降费占大部分。2018年绝对值11.91亿，占比5%左右。
一年内到期的非流动负债主要是一年内到期的长期负债，流动绝对值为10
几十亿左右。
非流动负债
2018年公司短期贷款增加，也是公司长短期贷款优化的结果。目前利率逐渐下降，发放短期贷款对公司更有利。公司长期贷款从2017年的50亿减少到2018年底的20亿，2019年第一季度增加到36亿，说明资金压力确实很大。
简而言之，自2017年以来，公司的计息负债率基本保持在40%左右。但由于引进更多飞机，公司的生息债务绝对值增加了16亿。这还是基于17架自有飞机的转让，说明公司在资金方面确实遇到了一些问题。同时，公司并没有为了加快完成固定收益增加而分红，这也印证了这个推论。
说到负债，必须提到公司的美元负债。根据公司2018年度报告，信息如下：
根据合并后的财务构成，截至2018年12月31日，公司美元债务余额约为4.05亿美元(包括长短期美元贷款和长期美元应付款等)。).公司的部分融资租赁负债、银行贷款等贷款主要以美元计价，公司的部分资产也以美元计价。假设汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动将使人民币升值或贬值1%，导致公司2018年净利润增加或减少人民币2，956，800元；同时，公司有必要通过增加车队规模和购买未来的航空材料来进行外币交易。公司计划在未来合理分配美元与人民币的负债比例，以减少汇率波动对公司利润的影响。
从最近的汇率波动来看，每年波动10%是很常见的。据公司计算，汇率波动10%时，对公司年度净利润的影响约为3000万，对应2018年净利润12.3亿，约占2%，影响不大。
但我们认为，这是公司发展的一个阶段，目前还处于快速发展期，公司占坑大规模后，资产负债表会很快优化。
1、对控股股东不放心：
公司控股股东均瑶集团是集航空运输、金融服务、消费业务、技术创新业务为一体的集团公司。由于集团业务多元化，目前涉及敏感的财务控制业务，确实是一个潜在的风险点。
控股股东行业情况
这个风险点目前还只是我们的猜测，还需要继续跟进观察。
总结：
吉祥航空目前还处于高速发展阶段，我认为目前的行业发展数据支持公司目前的发展战略。虽然快速发展给公司的资金带来了一定的压力，但目前的固定增长可以大大缓解公司的财务压力，另一方面也将与东航更加紧密的合作。据券商介绍，两家公司在上海的总资源占比接近60%，会更有利于公司的发展。
吉祥航空是一家全服务的民航公司，但从公司的定价策略来看，更符合高端低成本航空公司的定位。公司提供的服务和三大航空公司一样，但是票价便宜很多；公司票价并不比春秋季高多少，但提供的服务更多，乘坐体验更舒适，差异化竞争优势明显。
很多人担心祥操作对洲际航线不好。对比上面国航的乘客公里成本，可以发现公司的乘客公里成本比中国银行低1毛钱左右，也就是低20%到30%，成本优势非常明显。而且公司的飞机也是最新的787，空乘也很漂亮，和th相比很有竞争力
提前7天退票被扣五成手续费？航空公司回复来了
乘客提前7天退票，但航空公司扣除了50%的退票费，质疑高额退票费。航空公司客服回应，退款时间超出规定时间半小时，所以按50%收费。
武汉市民张先生反映，2月24日，他购买了3月2日青岛航空三亚至长沙的机票，共支付了1068元的飞机建造费和燃油费。因为疫情，当天申请退款，只收到退款505元。张先生询问退换货规定，发现退票费在出发前7天收取30%。“我也提前7天退休了，我怎么领50%？”
张先生的购票记录
退款情况截图
根据张先生发给记者的截图，航空公司规定出发前7天退费按票面价格收取30%；起飞前7天(含)至起飞前3天内50%；起飞前3天(含)至起飞前24小时内70%；起飞前后24小时后90%。
楚天都市报记者随后致电青岛航空客服。
张先生展示的退款收费规则截图
客服解释说，根据民航局规定，1月28日前购买的机票可以免费退票。其他时间的门票按正常退票和改签规定办理。根据规定，退款时间范围精确到分钟，张先生的退款时间超过半小时，因此在3至7天内按规定执行，因此收取50%的手续费。
随着各地复工复产的推进，张先生因某种原因买机票退票的情况也不在少数。那么，其他航空公司的退费是不是太高了？
记者随后拨打了几条航空公司客服热线进行咨询。东航客服回复：不同的退票周期，不同的舱位，退票费用是不一样的。同一航班可能有十多种不同金额的手续费，无法回答具体订单以外的假设问题。
南航、国航等航空公司的回复与东航大致相同，都需要记者提供具体机票，才能告知退费比例。退款费用因退款时间、机票折扣、机票空间的不同而不同。
民航总局官网截图
据记者查询，2月10日，民航局发布通知称：自2月11日00: 00起，在该时间点之前已购买3月31日24: 00前航班机票的学生旅客，如果在航班起飞前要求退票或改签至3月31日24: 00前其他航班的机票，航空公司及其售票员应免费办理，不收取任何费用。但是民航局并没有对普通旅客的返程和换车做出统一规定。
来源：楚天都市报
记者：史谦
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来源：楚天都市报
